吐鲁番市| 玉门市| 杭锦旗| 遂昌县| 威远县| 集贤县| 陇西县| 开平市| 关岭| 宁河县| 桐庐县| 胶州市| 乐至县| 黄石市| 石泉县| 亳州市| 北票市| 澳门| 固镇县| 应用必备| 辛集市| 南陵县| 姜堰市| 永年县| 武乡县| 手游| 清镇市| 巴东县| 蒙城县| 建宁县| 临武县| 闽侯县| 丹东市| 安岳县| 乌兰察布市| 福清市| 根河市| 乌拉特后旗| 永新县| 龙泉市| 乌兰县| 绥江县| 垫江县| 峨眉山市| 文山县| 保德县| 东光县| 肃南| 长丰县| 淮安市| 黄骅市| 灌阳县| 教育| 昌黎县| 桓台县| 赤壁市| 阿尔山市| 桂平市| 乳源| 临安市| 呼伦贝尔市| 潢川县| 太康县| 新营市| 会宁县| 泽普县| 上犹县| 关岭| 托克逊县| 巧家县| 凤城市| 武乡县| 洞头县| 蒙山县| 宝丰县| 沁阳市| 阳朔县| 隆昌县| 平陆县| 富裕县| 海淀区| 桃源县| 正蓝旗| 高密市| 精河县| 德安县| 宾阳县| 镇雄县| 蒲江县| 屏东市| 海门市| 墨玉县| 临朐县| 宿迁市| 米泉市| 新田县| 海原县| 邻水| 乐平市| 鄂伦春自治旗| 徐汇区| 河西区| 太湖县| 阿鲁科尔沁旗| 涞源县| 高陵县| 西安市| 泰州市| 宜章县| 司法| 荣成市| 丰台区| 江孜县| 盐源县| 漠河县| 巴塘县| 平果县| 保康县| 乌鲁木齐市| 清远市| 安新县| 桐城市| 韩城市| 巴彦县| 乐安县| 讷河市| 项城市| 平塘县| 枝江市| 龙岩市| 雷州市| 凤冈县| 滁州市| 平江县| 白沙| 新丰县| 琼结县| 伽师县| 杂多县| 喜德县| 蒙城县| 错那县| 昂仁县| 石河子市| 南川市| 皮山县| 广丰县| 钟山县| 旺苍县| 通辽市| 洛扎县| 青神县| 河池市| 红桥区| 慈利县| 曲阜市| 巴林左旗| 西昌市| 襄樊市| 阿拉善右旗| 日喀则市| 大庆市| 天祝| 凌海市| 汕头市| 根河市| 炎陵县| 新绛县| 昂仁县| 分宜县| 铜鼓县| 冕宁县| 大连市| 车险| 瓮安县| 锦屏县| 长兴县| 江川县| 闽清县| 石门县| 巴林左旗| 北京市| 连平县| 吉木萨尔县| 涪陵区| 康乐县| 庆城县| 吉隆县| 宜川县| 即墨市| 溆浦县| 木兰县| 宜兰县| 曲沃县| 宝山区| 柘荣县| 额济纳旗| 伊春市| 大足县| 巨野县| 元朗区| 宜春市| 理塘县| 镇江市| 宿松县| 宁波市| 东至县| 双城市| 文登市| 佛教| 页游| 阿坝县| 甘孜县| 高淳县| 子洲县| 乾安县| 海口市| 调兵山市| 高台县| 平远县| 青海省| 成武县| 信阳市| 临泉县| 保山市| 勐海县| 常州市| 大庆市| 辉县市| 漯河市| 定南县| 长治县| 如东县| 建水县| 忻城县| 平武县| 牡丹江市| 闻喜县| 凤凰县| 扬中市| 朝阳县| 静宁县| 德州市| 龙胜| 乡城县| 托克逊县| 新田县| 石渠县| 嘉峪关市| 无锡市| 应城市| 新津县| 衡山县| 云霄县| 昆山市| 新邵县|

中国共产党贵州省第十二次代表大会新闻发布会

2019-03-24 01:09 来源:中新网江苏

  中国共产党贵州省第十二次代表大会新闻发布会

    新华社记者:罗沙  医生坐诊时,经常遇到患者或家属给他们拍照、录音甚至摄像。

  好的出行环境,受益的是我们每一个人;差的出行环境,我们每一个人也逃不掉。如果已经出现酸胀、肿痛、溃疡、发黑等症状更需及时就医,以免形成久治不愈的老烂腿,甚至发展到截肢。

  由于时间紧迫,很多被学生根本没时间通过调研、分发、访问等常规调研手段完成问卷。  旅游团8元游桂林,午餐只有腐乳配米饭,游客表示不满后,遭到导游骗吃骗喝骗玩的辱骂。

  案件细节曝光  儿子死前这两句话让女检察官心碎  事情经过到底怎样?犯罪嫌疑人小陈哭着作出了供述。二是暴雨洪涝灾害突出,全国汛期出现36次暴雨过程,重叠度高、极端性强.三是登陆台风多且时间集中,8个台风登陆我国,且时间集中,地点重叠。

从吃这些等于慢性自杀到人生不得不提的30个忠告等,因其经常能直击读者内心所需,所以广受部分网友欢迎而被疯狂转发。

    近日,58岁的陈阿姨到医院看病,医生却发现,陈阿姨腿上多处感染发炎呈黑色。

  有的店铺还声称是二手原卡,承诺进门卡被没收10日免费补发新卡,三个月内卡片没收可半价购卡。  记者22日从最高人民法院获悉,中国司法大数据研究院近日制作了有关离婚纠纷的专题报告。

    郭鹏边喊边脱衣服下水救人,河水有2米多深,他游到落水者身边,拽着包往岸边拖,靠近岸边后,他将落水者提出水面,是个女孩,当时还戴着眼镜和耳机,脸色煞白。

    切记要避免跟这些犯罪分子直接对抗,以免受到人身伤害,要尽量把一些犯罪嫌疑人的特征记下来,如身高、体型、发型、肤色、相貌、口音、衣着、随身携带的物品等,并在第一时间拨打110报警,协助公安机关破案。  涉旅场所免费WiFi将全覆盖  意见提出,推进服务智能化。

  后来,两人发展成男女朋友关系,同居了3年多。

    2018年1月6日6时许,小陈起床后发现儿子身体异常躺倒在西卧室地上,拨打120急救电话。

  我们常去看望爸爸,如果他想跟我们住,或者嫂子遇到困难不方便照顾爸爸,我们会把他接过来。汉阳医院专家表示,家长溺爱式唠叨实际上是对孩子自尊心的反复轰炸,建议温和方式沟通。

  

  中国共产党贵州省第十二次代表大会新闻发布会

 
责编:神话

中国共产党贵州省第十二次代表大会新闻发布会

2019-03-24 10:56:24 来源: 九州证券
0
分享到:
T + -

(原标题:危险游戏:警惕激进去杠杆或引发“踩踏式”债灾和违约潮)

作者:邓海清,九州证券全球首席经济学家;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员

近期,随着银监会的频频发文,市场对于监管的担忧开始逐步加重,债券市场悲观情绪弥漫。再叠加,央行货币政策“锚”DR007的不断走高,以及5月初资金价格居高不下,4月以来10年期国债收益率上行已经近25BP,目前10年期国债收益率已经创2015年8月以来最高。

关于近期债市大幅走弱,海清FICC频道认为主要原因包括:

一是高层统筹、“一行三会”全面严监管,是债市大跌的最核心因素。4月银监会监管文件密集出台,4月末舆论风向和市场情绪有所缓和,认为监管层不会过严以避免引发风险爆发,但5月以来的舆论风向再次变化,新华社等权威媒体表态,“监管全面趋严”成为政策基调。

二是央行DR利率实质性加息,导致负债成本预期持续抬升。作为央行货币政策锚的DR007,年初以来持续大幅走高近90BP,表明“央妈”的实质性紧货币已“悄然进行”,尽管央行近期没有调整OMO利率,但市场真实成交的利率持续走高,足以表明央行货币政策持续收紧的态度;

三是金融机构行为层面,银监会自查导致正常的委外业务难以开展。尽管前期媒体报道大行大规模赎回委外有夸大成分,但事实上银行赎回委外或到期不续作确实已经相当普遍,委外机构抛债持续加压债市,这也导致此轮债市调整现券调整幅度高于国债期货。

海清FICC频道认为,需要警惕激进去杠杆导致“踩踏式”债灾和金融市场风险爆发,同时需要警惕经济复苏夭折的风险,建议去杠杆应当“软着陆”而非“硬着陆”:

一是“全面严监管”+货币市场“实质性加息”,可能导致“踩踏式”债灾,其程度可能更甚于2016年12月,导致类似于2015年股灾的“去杠杆-价格下跌-去杠杆-……”循环,甚至引发发债企业的违约潮出现。

二是2016年以来经济复苏强劲,但“全面严监管”可能导致复苏夭折,特别是债券发行大规模取消、非标融资受限,可能导致实体经济正常的融资活动受到明显抑制,在存在地方政府和国有企业“软约束”的情况下,对于民营企业的挤出效应将更为严重。

三是建议“去杠杆”应当“软着陆”而非“硬着陆”,制定更为明确、可执行的监管标准,而不应当通过预期不明的“自查”来要求银行“讲政治”和自我监管,特别是应当明确正常委外业务的合法性,避免由于预期不明确导致的非理性和“踩踏式”债灾,防范由于“激进去杠杆”导致的金融系统风险爆发。

一、监管预期变化是4月以来金融市场的核心变量

2017年3月以来,郭树清履职银监会主席不久,便在银行业刮起了一阵加强金融监管的风暴,主要目标在于强化银行业风险管控、补上监管短板、加强金融去杠杆,其中“三套利”、“三违反”、“四不当”、“十乱象”等文件对银行业的同业业务、理财业务、投资业务等进行专项治理整顿。银监会的频频发文,以及银监会发文的政策力度,远远超出了之前市场对政策层监管的预期,10年国债收益率4月初即开始大幅上行,前三周的上行幅度近25BP。

4月25日,中共中央政治局召开会议,称“要高度重视防控金融风险,加强监管协调,加强金融服务实体经济,加大惩处违规违法行为工作力度”。与此同时,监管机构开始密切关注委外赎回等事件对于债券市场的影响,媒体对于监管趋严态度也有所变化,市场开始认为监管风向有所缓和,认为至少监管层不会允许“债灾”的二次爆发,这也导致10年国债收益率有所下行。

但从市场调研来看,政治局强调监管协调之后,不少地方银监局开始进驻当地银行,督促商业银行进行自查,直接导致不少银行出现委外到期不续作,或者赎回委外的情形。

5月4日,新华社发文《金融部门列出工作重点维护国家金融安全》,重申了对于监管的官方态度,那就是“一行三会监管全面趋严”。该文明确指出“目前,部分领域仍存在监管空白,急需补齐监管短板”,“银监会表示,将全面梳理银行业各类业务监管规制,尽快填补监管法规空白,补齐监管制度短板”,以及“加强金融监管,各部门既要做到守土有责,又要统筹协调,形成全国一盘棋”等。

市场对于监管政策预期的变化,是4月以来中国金融市场的核心脉络:(1)银监会监管显著超预期,股市、债市双杀→(2)监管层态度和媒体风向有所松动,市场预期监管“不会那么严”,股市、债市反弹→(3)监管层和媒体风向再度趋严,市场预期明显恶化,股票、债券、商品三杀。

二、央妈DR加权利率实质性加息,货币收紧态度“不明显但很明确”

近期,市场传言央行将提高OMO操作利率,同时传言提高MLF利率,结果让人大跌眼镜:尽管央行什么利率都没调,但债市反而跌的更厉害。

我们认为,观察央行态度,不只要看央妈说了什么,而更应当看央妈做了什么:即使OMO利率没有调整,但从DR加权成交利率走势看,央行已经进行了实质性加息。

邓海清:央行已实质性加息 严监管或致复苏夭折

2017年以来,银行间存款类机构7天回购利率DR007从年初的2.30左右水平,上行近90BP至近期3.20的水平,目前的DR利率甚至高于3月末。在6月末还没到的情况下,资金已经紧到现在这个程度,市场怎么可能乐观的起来!

我们认为,DR007利率的大幅抬升,主要从两方面对债券市场产生影响:一是DR007是银行的资金成本,其利率的大幅上行,会直接推高银行购入国债的资金成本;二是DR007是央行货币政策执行报告中明确的盯住“锚”,具有较强的货币政策信号意义,DR007的持续走高反映出央行的收紧态度。

第一,DR007作为银行间存款类机构的融入资金成本,其利率价格的大幅上行表明了银行资金成本的大幅提高,而银行是债券市场利率债的主要买入力量,银行资金成本的大幅提高,将大幅降低银行对利率债的需求,从而推高了10年国债收益率。

第二,我们在此前多次指出过,DR007是央行货币政策执行报告明确提出的货币政策盯住“锚”,具有较强的政策信号作用。因此,年初至今DR007利率的持续上行,反映出的是央行收紧货币市场流动性的持续性,且DR007利率的大幅度反映了央行的收紧力度之大。换个角度,我们也可以将DR007持续走高解读成,央行在货币市场的持续收紧正是央行严监管意愿的体现,这正好符合一行三会的严监管“协调性”。

三、银监会自查,监管预期不明确,委外“躺枪”

近期,银监会严监管政策的不断出台,以及地方银监局进驻银行督促银行自查,直接导致委外业务出现大幅萎缩。尽管年初央行就试图明确委外的合法性,但在没有具体监管指标的自查面前,银行人人自危,政治正确考量高于经济效益,委外扩张不仅不可能,甚至到期续作都成为难题。

回顾2016年10月之前,债券市场经历了近3年的大牛市,该轮债市大牛市的主导逻辑有两个关键点:一是央行货币政策偏宽松,将资金利率固定在极低水平,投资者普遍采用拉长久期、加杠杆的方法来进行套息操作;二是商业银行采取“同业负债+委外投资”的方式,先是扩大资产负债表来扩大规模,再通过委外的方式来进入债市。因此,委外规模大幅扩张+加杠杆一致策略,对债券形成了庞大的需求,直接导致了债券市场“资产荒”、大牛市。

目前来看,央行不断抬升了债券市场的资金成本,以及收紧货币市场流动性,使得债市杠杆处在不断的去化过程中,那么,委外将成为债市最后的一个强支撑力量。但是,近期银监会严监管政策的不断出台,以及地方银监局进驻银行督促银行自查,直接导致委外业务出现大幅萎缩

具体来看,近期银监会大致出台了9部文件,其中,46号文提出“三套利”,主要对要求银行自查理财资金委外规模等;53号文提出“四不当”,要求银行着重检查同业业务、理财业务、信托业务,同样会影响委外规模;7号文提出弥补监管短板,要求加强对表外业务风险、理财业务的监管,同样会利空委外业务。

尽管此前央行在《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(市场称为“大资管”意见)承认了委外的合法性,但银监会的自查并未对委外合法性以及规模指标给出明确态度,导致银行只能按照最严的标准——不做委外来执行,这导致委外市场已经接近冰封状态,受托机构的抛债导致现券调整压力更甚于国债期货,这也是这一轮债市下跌与2017年12月(当时期货跌幅远大于现货)明显不同的特征。

四、“激进去杠杆”可能导致“踩踏式债灾”和经济复苏夭折

目前来看,严监管全面增强,可能会存在发生“踩踏式”债灾的可能性;同时,“全面严监管”可能导致经济复苏夭折。

关于“踩踏式债灾”的可能性:一方面央行持续收紧货币流动性,导致资金成本不断攀升,使得债券收益率大幅上行,年初至今,全市场R007资金成本已经上行130BP,10年期国债收益率已经上行40BP。如果,未来央行进一步维持高度紧张的货币市场流动性,那么债市的抛盘程度可能会加大。另一方面,随着银监会持续推进的自查和现场检查,将会使得之前巨量委外规模出现大幅下滑,委外的大幅萎缩会直接影响债市的需求,未来债市出现一致抛售的可能性大幅增加,因此,如果未来严监管政策进一步走强,那么“踩踏式债灾”可能性不应忽视。

关于严监管对实体经济的影响,目前已经出现债券发行大规模取消、非标融资受限,可能导致实体经济正常的融资活动受到明显抑制,在存在地方政府和国有企业“软约束”的情况下,对于民营企业的挤出效应将更为严重。目前一级市场债券发行取消已经成为常态,仅4月就154只债券取消和推迟发行,涉及规模达到1406.63亿元,数量和规模已与今年第一季度相当。不难想象,再加上监管对非标的“围追堵截”,那么未来企业融资规模将会出现大幅的下滑。即使部分企业依然发行债券成功,但是其发行利率都已经较去年同期上行近一倍,高额的融资成本对企业的生产经营都是极大的压制,企业经营生产将面临较大的挑战。

因此,无论是严监管可能导致社会融资规模的大幅下滑,还是企业融资成本的大幅提高,都将意味着金融弱到经济弱的传导将不可避免,利空实体经济。从国债期货T1706与T1709的走势可以看出,近期T1706的跌幅远大于T1709,反映出监管引发了市场对经济的悲观预期。

此外,由于民营企业的融资诉求在整个金融都处于较为弱势的地位,在地方政府和国有企业存在“软约束”的情况下,严监管导致的金融条件恶化,最先受到伤害的一定是民营企业。民营企业的杠杆程度是中国最低的,但在激进去杠杆中泥沙俱下,本不应去杠杆的民营企业将严重受损。

海清FICC频道建议,“去杠杆”应当“软着陆”而非“硬着陆”,制定更为明确、可执行的监管标准,而不应当通过预期不明的“自查”来要求银行讲政治和自我监管,特别是明确正常委外业务的合法性,避免由于预期不明确导致的非理性和踩踏式债灾,防范由于“激进去杠杆”导致的金融系统风险爆发。

惠杨 本文来源:九州证券 作者:邓海清 陈曦 责任编辑:惠杨_NF5623
分享到:
跟贴0
参与0
发贴
为您推荐
  • 推荐
  • 娱乐
  • 体育
  • 财经
  • 时尚
  • 科技
  • 军事
  • 汽车
+ 加载更多新闻
×

中国传媒大学女神:不读书输了什么?

热点新闻

态度原创

阅读下一篇

返回网易首页返回财经首页
用微信扫描二维码
分享至好友和朋友圈
x
息烽 昭平县 五指山市 格尔木市 黄陂
都江堰 淮南市 黔西 福贡县 德惠市